阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司1999年9月在浙江杭州成立，注冊(cè)地為開(kāi)曼群島，起初集團(tuán)經(jīng)營(yíng)單一的B2B業(yè)務(wù)，隨著不斷融資擴(kuò)股，公司迎來(lái)全面發(fā)展。截至目前，阿里巴巴集團(tuán)業(yè)務(wù)活動(dòng)遍布全球，成為世界上最大的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)集團(tuán)之一。

阿里巴巴集團(tuán)目前運(yùn)營(yíng)四個(gè)業(yè)務(wù)分部，包括核心商業(yè)分部、云計(jì)算分部、數(shù)字媒體及娛樂(lè)分部和創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他分部。

電商業(yè)務(wù)是阿里巴巴集團(tuán)核心商業(yè)分部中的核心業(yè)務(wù)，可以劃分為國(guó)內(nèi)國(guó)際兩大板塊。云計(jì)算分部在集團(tuán)業(yè)務(wù)框架中占有重要位置，目前阿里云在中國(guó)云市場(chǎng)的份額占比40%左右，在2021年阿里云結(jié)束11年的虧損，開(kāi)始扭虧為盈，并且最新估值達(dá)到7800億人民幣。

數(shù)字媒體及娛樂(lè)分部提供核心商業(yè)業(yè)務(wù)以外的消費(fèi)服務(wù)。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他分部負(fù)責(zé)創(chuàng)新，并提供新服務(wù)和新產(chǎn)品。

阿里巴巴上市過(guò)程梳理

第一次在港股上市

2007阿里巴巴在香港交易所上市，上市主體為公司的B2B業(yè)務(wù)。

為保證B2B業(yè)務(wù)能夠順利在香港上市，公司做了大量的前期準(zhǔn)備工作，進(jìn)行大規(guī)模組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，集團(tuán)成為控股公司，淘寶、支付寶、雅虎、阿里軟件成為其全資子公司，阿里巴巴集團(tuán)在開(kāi)曼群島注冊(cè)了兩家新公司。

其中一家作為此次香港上市的主體，而且百分之百控股另一家注冊(cè)公司，并收購(gòu)旗下6家子公司，其中就包括香港阿里巴巴控股公司，而香港阿里此前收購(gòu)了集團(tuán)B2B業(yè)務(wù)一部分核心資產(chǎn)，負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)國(guó)際交易網(wǎng)站，而另一部分B2B業(yè)務(wù)被杭州阿里巴巴收購(gòu)，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)中國(guó)交易網(wǎng)站。

在經(jīng)過(guò)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，阿里巴巴計(jì)劃在香港上市，因?yàn)槟菚r(shí)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不符合A股上市的要求，而彼時(shí)的香港作為亞洲金融中心，資本的熱土，在港交所上市有利于國(guó)際業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

2007年11月6日阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技有限公司正式登陸香港，此次上市融資15億美元，發(fā)行價(jià)為13.5港元，當(dāng)日價(jià)格收漲35港幣，次日股價(jià)達(dá)到歷史最高位，發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)到300%，市盈率超過(guò)300倍，市值超過(guò)200億美元。

赴美上市

2008年金融危機(jī)席卷全球，香港作為亞洲金融中心受到巨大沖擊，資本市場(chǎng)陷入低迷。

同時(shí)阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收中所占的比例下將，非B2B業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比例不斷增加，C2C業(yè)務(wù)逐漸成為公司的核心業(yè)務(wù)，B2B業(yè)務(wù)被邊緣化，種種因素導(dǎo)致公司股價(jià)一路走低并且不斷探底，于是2012年選擇從港股私有化退市。

單從阿里巴巴的角度來(lái)看，雖然以平價(jià)私有化退市，但是上市的五年間港元貶值，變相獲得了巨額的資金利息；從投資者的角度看，平價(jià)私有化令看好其股票的投資者遭受損失。

從香港退市之后，阿里巴巴開(kāi)始謀劃集團(tuán)整體上市,，整體上市是多方博弈的結(jié)果，一方面是募集資金加快發(fā)展，另一方面是為了回購(gòu)雅虎的股權(quán)，二者簽訂協(xié)議：同意阿里巴巴回購(gòu)一半股份，但阿里巴巴必須承諾在2015年12月之前集團(tuán)整體上市。

根據(jù)相關(guān)協(xié)議，上市地點(diǎn)必須是美國(guó)證券交易所或者香港證券交易所。按照計(jì)劃將會(huì)選擇在香港上市，因?yàn)橛猩洗紊鲜械幕A(chǔ)，有助于沖擊更高的估值。

但在融資過(guò)程中為了防止股權(quán)稀釋?zhuān)瑢?shí)行特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)—合伙人制度，不符合香港交易所同股同權(quán)的要求，最終選擇在美國(guó)紐約交易所上市。

2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)在美國(guó)紐約交易所正式掛牌上市，交易代碼為“BABA”，經(jīng)過(guò)近兩個(gè)小時(shí)的詢(xún)價(jià)，開(kāi)盤(pán)價(jià)為92.7美元，漲幅達(dá)到36.32%，此次上市籌資額達(dá)217億美元，成為美國(guó)歷史上最大IPO，集團(tuán)市值也達(dá)到了2300億美元。

港股二次上市

在赴美上市前夕，阿里巴巴集團(tuán)公開(kāi)表示：未來(lái)?xiàng)l件允許，我們將回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)投資者共同分享公司的成長(zhǎng)。

彼時(shí)中概股在美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)二十余年，中概股企業(yè)被嚴(yán)重低估，阿里巴巴即使在美國(guó)上市也很難獲得很高的估值；其次是香港資本市場(chǎng)的監(jiān)管較為寬松，而美國(guó)資本市場(chǎng)極為嚴(yán)苛，特別是經(jīng)歷過(guò)中概股信任危機(jī)之后，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷收緊對(duì)中概股的監(jiān)管。

2018年港交所進(jìn)行制度改革，允許同股不同權(quán)企業(yè)的存在，中概股回歸港股的制度條件已經(jīng)成熟，因此掀起了第二次“回歸潮”。

在內(nèi)外部多重因素的助推下，阿里巴巴重新回歸港股，2019年11月13日，通過(guò)港交所上市聆訊并公布招股書(shū)，全球發(fā)售股份5億股，每股價(jià)格以176港元出售，計(jì)劃籌資800多億港元，由于后續(xù)的超額認(rèn)購(gòu)，預(yù)計(jì)最多籌資1012億港元。

2019年11月26日，阿里巴巴集團(tuán)在香港正式掛牌上市，開(kāi)盤(pán)日當(dāng)天每股報(bào)187港元，較之176元的發(fā)行價(jià)上漲6.25%，阿里巴巴也成為首個(gè)在美股和港股同時(shí)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也是第一家通過(guò)港股二次上市的方式進(jìn)行回歸的中概股企業(yè)。

兩次赴港上市對(duì)比分析

通過(guò)對(duì)阿里巴巴上市的過(guò)程進(jìn)行梳理，我們可以看到目前為止一共有三次上市經(jīng)歷，而其中兩次是在香港交易所上市，兩次上市存在很大的不同，下面從上市主體、上市環(huán)境、上市目的來(lái)進(jìn)行分析。

上市主體

兩次赴港上市最大的不同就是上市主體的差異，第一次赴港上市的主體是阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)，彼時(shí)B2B業(yè)務(wù)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)盛極一時(shí)，同樣也是阿里巴巴的核心業(yè)務(wù)，在公司整體營(yíng)收中絕對(duì)比例，為了B2B業(yè)務(wù)可以順利上市公司進(jìn)行最大規(guī)模的組織調(diào)整。

而第二次赴港上市的主體是整個(gè)阿里巴巴集團(tuán)，作為全球最大的電子商務(wù)集團(tuán)之一，其生態(tài)體系不僅包括淘寶、天貓等電商平臺(tái)，而且還擁有中國(guó)最大的云計(jì)算平臺(tái)，還有菜鳥(niǎo)物流、螞蟻金服等獨(dú)角獸企業(yè)。

上市環(huán)境

阿里巴巴兩次在香港上市，前后歷經(jīng)十二年，已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部企業(yè)，而香港交易所在這十二年間也經(jīng)歷著重大變革。

相比于2007年其B2B業(yè)務(wù)在香港上市時(shí)所面臨的資本市場(chǎng)規(guī)則，第二次赴港上市時(shí)面臨的市場(chǎng)規(guī)則更為寬松，最大的不同是允許“同股不同權(quán)”的公司掛牌上市，這項(xiàng)上市規(guī)則的變革被看作是香港交易所25年來(lái)最大改革。

新規(guī)實(shí)施后，小米集團(tuán)向港交所遞交了上市申請(qǐng)，隨后掛牌上市，成為首個(gè)在港交所上市的“同股不同權(quán)”的企業(yè)，這項(xiàng)重大變革也為眾多中概股回歸港股創(chuàng)造了條件，但眾多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)法在港交所上市而轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)資本市場(chǎng)才是香港交易所進(jìn)行制度改革的最大誘因。

上市目的

兩次香港上市的目的也不盡相同，第一次上市主要是出于募集資金的目的，彼時(shí)公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，且前期融資到期，投資機(jī)構(gòu)要求變現(xiàn)，資金需求強(qiáng)烈，為募集資金只能拆分B2B業(yè)務(wù)在香港上市。

第二次在香港上市的目的更為多元化，首先從公司發(fā)展的角度，在保留原融資渠道的基礎(chǔ)上拓展新的融資途徑，同時(shí)利用香港亞洲金融中心影響力輻射東南亞市場(chǎng)，便于其全球化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

其次從規(guī)避外部風(fēng)險(xiǎn)的角度，可將部分流通股轉(zhuǎn)移至香港資本市場(chǎng)，一定程度上分?jǐn)偯绹?guó)資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力；再者香港資本市場(chǎng)的制度愈發(fā)完善，回歸上市可以分享資本市場(chǎng)的改革紅利。