債券通與債券市場(chǎng)直投有什么不同

不過在這個(gè)過程中，一些海外機(jī)構(gòu)投資者也陸續(xù)拋出系列問題，基于此，筆者從解疑答惑的角度對(duì)“債券通”問題做如下梳理。

一、債券通的運(yùn)行機(jī)制與原有的銀行間債券市場(chǎng)直投機(jī)制有何異同？

按照央行和香港金管局的公開聲明，“債券通”采用的是分級(jí)托管制度，上海清算所為總登記托管機(jī)構(gòu)，香港金管局旗下的債務(wù)工具結(jié)算系統(tǒng)（CMU）為次級(jí)托管機(jī)構(gòu)。此機(jī)制的便利性在于海外投資者可直接通過CMU進(jìn)行開戶手續(xù)辦理和合規(guī)審核，并通過CMU在中央結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）和上海清算所（以下簡(jiǎn)稱“上清所”）開立的賬戶進(jìn)行結(jié)算。

這種托管機(jī)制在業(yè)內(nèi)被稱為“間接賬戶二級(jí)托管”，托管結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，類似于一個(gè)傘形。

而原有的銀行間債券市場(chǎng)的直投機(jī)制則規(guī)定，海外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)必須委托具備國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理人在央行指定的銀行間債券結(jié)算機(jī)構(gòu)——中債登和上清所完成備案、開戶等手續(xù)，后續(xù)的交易和托管也必須通過該結(jié)算代理人在岸結(jié)算。

兩種結(jié)算形式的利弊輕而易舉，債券通的二級(jí)托管機(jī)制更加便利境外投資者，無(wú)需在岸另行獨(dú)立開戶，而只需通過CMU的在岸名義賬戶；但直投機(jī)制的好處在于便于“穿透式”監(jiān)管，當(dāng)然問題就是比較麻煩、耗時(shí)也會(huì)較長(zhǎng)。

從交易方式來(lái)看，債券通采用做市商制度。境外投資者可在港交所和中國(guó)外匯交易中心籌建的場(chǎng)外平臺(tái)上向做市商請(qǐng)求債券價(jià)格，做市商據(jù)以報(bào)出可成交價(jià)格，境外投資者選擇做市商報(bào)價(jià)確認(rèn)成交；而直投方式則依靠結(jié)算代理銀行單一報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。兩種方式相比，做市商制度在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和投資者交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)方面存在顯著優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，目前相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在確定了10家具備資格的做市商，其中絕大部分為中資機(jī)構(gòu)，只有一家外資機(jī)構(gòu)。

二、上清所作為債券通的總托管，債券通是否更加鼓勵(lì)海外投資者投資信用債？

根據(jù)《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)關(guān)于為“債券通”提供托管、結(jié)算服務(wù)的聯(lián)合公告》中有關(guān)上清所總托管角色的描述開始心生疑問，上清所作為總托管，那債券通的投資品種將主要轉(zhuǎn)向信用債？