老大走了？全球第一？橋水基金到底有啥秘方？

你有沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)橋水基金？最近，這家全球最大對(duì)沖基金完成交接班，公司創(chuàng)始人瑞 · 達(dá)利歐退居二線。在執(zhí)掌橋水基金 47 年后，73 歲的瑞 · 達(dá)利歐不再擁有該公司的控制權(quán)。今天我們就來(lái)說(shuō)說(shuō)這家世界著名

你有沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)橋水基金？

最近，這家全球最大對(duì)沖基金完成交接班，公司創(chuàng)始人瑞 · 達(dá)利歐退居二線。

在執(zhí)掌橋水基金 47 年后，

73 歲的瑞 · 達(dá)利歐不再擁有該公司的控制權(quán)。

今天我們就來(lái)說(shuō)說(shuō)這家世界著名的對(duì)沖基金。

瑞 · 達(dá)利歐（Ray Dalio）出生于 1949 年。1975 年他在自己位于曼哈頓的公寓里創(chuàng)立了橋水基金，當(dāng)初只有 2 名員工。

橋水基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前已經(jīng)有了 1300 名員工。

橋水基金業(yè)績(jī)也表現(xiàn)不俗，自創(chuàng)立以來(lái)的總收益位居全球靠前，在投資雜志公布的 2022 年全球靠前對(duì)沖基金中蟬聯(lián)冠軍。

那橋水基金到底有什么神奇的秘方呢？

其實(shí)，橋水基金最廣為人知的投資策略就是 "風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)" 策略。

不不不，這里的平價(jià)不是 "便宜" 的意思，

你可以簡(jiǎn)單理解為 "均衡" 的意思。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)就是一種資產(chǎn)配置策略。

嗯，道理是這個(gè)道理，

但是這樣做風(fēng)險(xiǎn)真的分散了嘛？

我們把雞蛋比做你擁有的資金，看看你準(zhǔn)備怎么投資，

你希望達(dá)到的效果可能是這樣——

即便遇到風(fēng)險(xiǎn)，

然而事實(shí)上，

雖然股票和債券各配置了 50%，

但風(fēng)險(xiǎn)并不是被平均了。

因?yàn)槲覀冎?，相比于債券?strong>股票的風(fēng)險(xiǎn)大得多。從成熟市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)看，股票波動(dòng)的幅度是債券的3 倍左右。

所以，若我們把投資債券的風(fēng)險(xiǎn)比做——

那么投資股票的風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)于——

所以雖然你在股票和債券的籃子里各配置了 50%，但風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被分散，而是絕大部分風(fēng)險(xiǎn)都集中在股票。

50% 的股票占據(jù)了大部分的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利于股票的時(shí)候，債券的收益無(wú)法和股票的虧損進(jìn)行有效對(duì)沖。

這樣，降低高風(fēng)險(xiǎn)的股票的權(quán)重，提高低風(fēng)險(xiǎn)的債券的權(quán)重，目的是使股票和債券籃子里的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。

這就是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論的核心思想，不是將 "資金" 平均 " 分配在每類資產(chǎn)上，而是希望把 "風(fēng)險(xiǎn)" 平攤在每類資產(chǎn)上。

動(dòng)態(tài)配置權(quán)重使得各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度相同，

且更傾向于高配低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

但在這種風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合，有一個(gè)問(wèn)題。

因?yàn)橛辛烁嗟膫?，其組合雖然風(fēng)險(xiǎn)降低了，

但相對(duì)的，預(yù)期收益也會(huì)降低。

因此這種風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的收益率，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，可能沒(méi)有多少吸引力。

為了符合投資者的預(yù)期收益率，

可以通過(guò)加一定杠桿來(lái)提升預(yù)期收益率。

我們舉個(gè)例子，

假設(shè)我們有 100 元，投資的預(yù)期收益率是 5%，

那么我們可以賺取的收益就是 5 元，

現(xiàn)在我們又借來(lái) 100 元，這時(shí)候我們共有 200 元，按照 5% 的收益率，我們賺取的收益變成了 10 元。

若不考慮借貸成本的情況下，我們通過(guò) 100 元自有資金獲得了 10 元收益，共計(jì)產(chǎn)生的收益率就變成了 10%。

可見(jiàn)，借的越多，預(yù)期收益率就可能越高。

當(dāng)然，通過(guò)加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也提高了。

不過(guò)，在相同預(yù)期收益的情況下，相比直接增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重的方式，通過(guò)加杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)還是更低些。

通過(guò)這種方式，將風(fēng)險(xiǎn)平均分配在各類資產(chǎn)之上，我們稱為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。

理解了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的基本理論，

我們來(lái)看看橋水基金是如何做的。

通常，我們可以把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源劃分為兩類：

根據(jù)這兩個(gè)因素，

我們可以將未來(lái)可能的經(jīng)濟(jì)環(huán)境劃分為 4 種狀態(tài)。

通常來(lái)說(shuō)，

股票在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)候表現(xiàn)好，

債券在經(jīng)濟(jì)變?nèi)趸蛘咄ㄘ浥蛎浵陆禃r(shí)候表現(xiàn)好，

商品期貨在經(jīng)濟(jì)上升或者通脹率上升的時(shí)候表現(xiàn)好。

因此，針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要配置不同類型的資產(chǎn)組合。

那么問(wèn)題來(lái)了，

未來(lái)一段時(shí)間，你覺(jué)得會(huì)是哪種經(jīng)濟(jì)環(huán)境？

資產(chǎn)該如何配置？

根據(jù)四種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，橋水基金各構(gòu)建一個(gè)投資資產(chǎn)組合，相當(dāng)于基于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源配置資產(chǎn)。

按照我們上面說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)方法，各個(gè)組合中投資多少資金，要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)配置，通過(guò)加杠桿或者多配置低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的方式，使各個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)相等，都占據(jù) 25%。

比如，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)上升和通貨膨脹高于預(yù)期時(shí)，

對(duì)應(yīng)的下圖中象限 2的資產(chǎn)組合表現(xiàn)就好，而象限 4的組合表現(xiàn)就差，其他兩個(gè)象限的資產(chǎn)組合相對(duì)中性，好的和差可以互相抵消，收益則相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)遇到某類組合風(fēng)險(xiǎn)變化，也會(huì)重新配置資產(chǎn)，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)配置的再平衡目的。

比如作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票跌啦，風(fēng)險(xiǎn)增大，那么橋水基金就會(huì)自動(dòng)降低股票倉(cāng)位，

同時(shí)補(bǔ)倉(cāng)債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

因此，未來(lái)無(wú)論處于哪種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，

都能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

橋水基金根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略創(chuàng)立的基金，還真的就取名 "全天候基金"。

在 2000 年 -2002 年美國(guó)股市大調(diào)整的時(shí)候，全天候基金就表現(xiàn)出色。

在 2008 年金融危機(jī)的時(shí)候，也證明了這一投資策略的成功。

可見(jiàn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，組合的風(fēng)險(xiǎn)總體是可控的。

但怕就怕

并不是只有一家機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略來(lái)配置資產(chǎn)。

這時(shí)候當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，全天候基金還是按照常規(guī)重新配置資產(chǎn)。

但此時(shí)市場(chǎng)上有大量機(jī)構(gòu)采用了相同或相似的方法配置資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)做出的反應(yīng)也是相同的。

而且很多機(jī)構(gòu)還加了杠桿，

更放大了風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在相同策略情況下，你賣啥，他賣啥；你買啥，他買啥，而且還是往死里整的那種。

這樣，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)品種失靈，幾乎所有的資產(chǎn)都被通***，市場(chǎng)就崩了。

所以，任何投資策略都不是一勞永逸的，需要根據(jù)外部情況進(jìn)行調(diào)整。

好了，

今天就說(shuō)到這吧。

本文不構(gòu)成任何投資建議！