中金：維持香港交易所“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價360港元

中金發(fā)布研究報告稱，維持香港交易所（00388）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價360港元。港交所計劃于2月29日披露4Q23/全年業(yè)績：該行預(yù)計4...中金發(fā)布研究報告稱，維持香港交易所（00388）“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價360港元。港交所計劃于2月29日披露4Q23/全年業(yè)績：該行預(yù)計4Q收入同比-7%/環(huán)比-5%至48.4億港幣，剔除投資收益后主營業(yè)務(wù)收入同比-15%/環(huán)比-6%至35.9億港幣，盈利同比-12%/環(huán)比-11%至26.4億港幣。累計來看，預(yù)計全年總收入同比+11%至205.0億港幣，盈利同比+18%至119.0億港幣。中金主要觀點如下：交投低迷或拖累Q4主營費類收入表現(xiàn)、衍生品及商品業(yè)務(wù)料表現(xiàn)穩(wěn)健。1）現(xiàn)貨：4季度港股指數(shù)及換手率表現(xiàn)低迷、ADT同比-28%/環(huán)比-8%至910億港幣，其中南下ADT同比-29%/環(huán)比-3%至280億港幣/占港股15.4%，北上ADT同比+11%/環(huán)比+2%至1，084億元/占A股7.1%；2）衍生品：活躍度整體維持高位，股指期貨及期權(quán)ADV同比-11%/環(huán)比+1%至75.2萬張，其中恒科指數(shù)衍生品交易量同比+10%/環(huán)比持平至12.1萬張、占比同比+3ppt至16.1%；3）商品：受益美聯(lián)儲寬松預(yù)期及市場供給收緊、LMEADV同比+30%/環(huán)比+14%至66.0萬張，單季ADV達到1Q20以來最高水平；4）上市：4Q23完成IPO26家、融資額214億港幣（同比-31%/環(huán)比+205%），考慮當(dāng)前A股及港股IPO市場監(jiān)管環(huán)境的差異、以及港股上市新規(guī)持續(xù)優(yōu)化，若市場情緒好轉(zhuǎn)、該行預(yù)計港股融資情況有望持續(xù)修復(fù)。價升量減、預(yù)計投資收入環(huán)比保持平穩(wěn)。該行預(yù)計4Q23投資收益同比+30%/環(huán)比持平至12.1億港幣（占總收入25%/占凈利潤46%），其中：1）4Q236MHIBOR（移動平均）環(huán)比+0.5ppt至5.1%、增速快于平均1MHIBOR（環(huán)比+0.4ppt），帶動利差擴張；2）然而，市場指數(shù)的下行或?qū)友苌肥袌龃媪棵x本金下降、使得交易所需保證金規(guī)模減少；3）委外方面，4Q23海外股票市場表現(xiàn)良好（MSCI全球及MSCI亞洲除日本指數(shù)分別上漲11%/6%），預(yù)計帶動4Q外部投資組合收益環(huán)比明顯改善。Beta彈性在積聚，增長預(yù)期及市場信心或是主導(dǎo)。1）港股連續(xù)三年下行，當(dāng)前估值處于歷史極值水平，港交所1-yrforwardP/E處近三年3%/近五年11%分位、23e/24e股息率為3.3%/3.5%（vs．中金宏觀組預(yù)測十年期美債利率中樞為3.5%），兼具市場彈性及估值安全邊際；2）結(jié)合中金策略組觀點，單靠美債下行或無法帶動港股持續(xù)性反彈，后續(xù)國內(nèi)內(nèi)生增長和潛在政策是市場走向主導(dǎo)；3）此外港交所通過持續(xù)市場改革和經(jīng)營優(yōu)化，提升業(yè)績穩(wěn)健性、強化長期競爭力，該行認為有望助力其在市場反彈時通過beta效應(yīng)放大alpha收益。風(fēng)險：市場成交低迷；政策力度不及預(yù)期；海外流動性寬松不及預(yù)期；地緣風(fēng)險。