貨幣剖析：歐元(EUR)

宏觀經(jīng)濟(jì)概況 為了建立一個統(tǒng)一的歐洲，歐洲聯(lián)盟作為一個條約性的框架發(fā)展起來。歐洲聯(lián)盟現(xiàn)在由15個成員國組成:奧地利、比利時、丹麥、...

　　宏觀經(jīng)濟(jì)概況

　　為了建立一個統(tǒng)一的歐洲，歐洲聯(lián)盟作為一個條約性的框架發(fā)展起來。歐洲聯(lián)盟現(xiàn)在由15個成員國組成:奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典和英國。除了丹麥、瑞典和英國，其他國家都使用歐元作為統(tǒng)一貨幣。這12個統(tǒng)一貨幣的國家組成了歐洲貨幣聯(lián)盟，由歐洲中央銀行制定單一的貨幣政策。

　　歐洲貨幣聯(lián)盟是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體系，2004年的國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到近12萬億美元。歐洲貨幣聯(lián)盟有著高度發(fā)達(dá)的固定收益、股票和期貨市場，對于國內(nèi)和國際投資者來說，它是第二大最具有吸引力的投資市場。過去，在吸引外國直接投資或者大額資本流人方面，歐洲貨幣聯(lián)盟有相當(dāng)?shù)睦щy。事實上，它反而是外國直接投資的一個凈供應(yīng)者，占了全球資本流出總額的近45%，而資本流人上僅占19%。主要原因在于，美元資產(chǎn)在歷史上有可靠的回報率。因此，美元吸取了全部外國儲蓄額的71%。然而，隨著歐元越來越被認(rèn)可，歐洲貨幣聯(lián)盟開始接受更多的成員國，歐元作為一只儲備貨幣，重要性隨之增加。因此，流人到歐洲的資本也增加了。隨著預(yù)期外國中央銀行進(jìn)一步實行儲備多元化，對歐元的需求會繼續(xù)增加。

　　歐洲貨幣聯(lián)盟是一個被貿(mào)易和資本流動所驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)體系，因此，貿(mào)易對聯(lián)盟的經(jīng)濟(jì)非常重要。與其他大多數(shù)的主要經(jīng)濟(jì)國家不同，歐洲貨幣聯(lián)盟沒有巨額的貿(mào)易赤字或貿(mào)易盈余。事實上，歐盟在2003年有少量的貿(mào)易赤字，到了2004年變成少量的貿(mào)易盈余。歐盟的出口額占全球出口額的近19%，而進(jìn)口額只占全球進(jìn)口額的近17%。出于聯(lián)盟與其他國家的貿(mào)易規(guī)模，它在國際貿(mào)易上有重大的影響力。建立歐洲聯(lián)盟的主要目標(biāo)之一就是國際影響力，它使眾多單一的國家集合成一個實體，能夠與美國，他們最大的貿(mào)易伙伴，在公平競爭的環(huán)境下談判。以下是歐洲聯(lián)盟最重要的貿(mào)易伙伴：

　　主要的出口市場

　　1.美國 2.瑞士 3.日本 4.波蘭 5.中國

　　主要的進(jìn)口來源

　　1.美國 2.日本 3.中國 4.瑞士 5.俄羅斯

　　歐洲貨幣聯(lián)盟是一個主要以服務(wù)業(yè)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體系。在2001年，服務(wù)業(yè)占了國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%左右，而制造業(yè)、礦業(yè)和公用事業(yè)僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的22%。事實上，以生產(chǎn)產(chǎn)品為主的大多數(shù)公司，它們外判了大部分的生產(chǎn)業(yè)務(wù)給亞洲，仍然集中在歐洲聯(lián)盟內(nèi)的業(yè)務(wù)包括了創(chuàng)新、研發(fā)、設(shè)計和市場營銷。

　　歐洲聯(lián)盟在國際貿(mào)易上的影響力不斷增加，對歐元作為一只儲備貨幣有重要的意義。對國家而言，重要的是持有大量的儲備貨幣以減少匯率風(fēng)險和交易成本。傳統(tǒng)上，大部分的國際貿(mào)易涉及到英鎊、日元和美元。在歐元誕生前，要大量持有各個歐洲國家的貨幣是不切實除的。因此，儲備貨幣通常都是美元。在19世紀(jì)90年代末，全世界的儲備中大約65%是美元，但是在歐元推出后，外國的儲備資產(chǎn)開始轉(zhuǎn)向歐元。隨著歐洲聯(lián)盟成為世界上大多數(shù)國家最重要的貿(mào)易伙伴之一，這種趨勢預(yù)期會繼續(xù)下去。

　　貨幣政策和財政政策的制定者:歐洲中央銀行

　　歐洲中央銀行負(fù)責(zé)制定歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策。執(zhí)行董事會由歐洲中央銀行行長、副行長和四名董事組成。這些人和各國中央銀行的行長組成了行長理事會。設(shè)立歐洲中央銀行，以便執(zhí)行董事會可以實施行長理事會制定的政策。在每兩周一次的會議上，外匯返傭，新的貨幣政策決議要得到大多數(shù)的投票通過，在平局的情形下，央行行長有決定性的一票。盡管歐洲中央銀行的會議每兩周召開一次，在每一次會議都可以改變貨幣政策，但是只在例會后安排有正式新聞發(fā)布會的情形下，才會預(yù)期政策出現(xiàn)調(diào)整。

　　歐洲貨幣聯(lián)盟的主要目標(biāo)是維持價格穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策和財政政策的調(diào)整都是為了確保達(dá)到這個目標(biāo)。隨著歐洲貨幣聯(lián)盟的成立，歐洲聯(lián)盟訂立了馬斯特里赫特條約，每個成員國要達(dá)到許多標(biāo)準(zhǔn)，以幫助歐洲聯(lián)盟達(dá)到它的目標(biāo)。任何國家如果偏離了這些標(biāo)準(zhǔn)，將會招致嚴(yán)厲的罰款。很明顯地，根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，歐洲中央銀行在通貨膨脹和赤字上有嚴(yán)格的目標(biāo)。歐洲中央銀行通常力圖維持在消費(fèi)者物價調(diào)和指數(shù)(HICP)的年度增長率低于2%，M3（貨幣供應(yīng))的年度增長率在4.5%左右。

　　歐洲貨幣聯(lián)盟的標(biāo)準(zhǔn)在1992年的歐洲聯(lián)盟條約(馬斯特里赫特條約)中制定了以下標(biāo)準(zhǔn)，是每一個歐洲聯(lián)盟成員國加入到歐洲貨幣聯(lián)盟的先決條件。

　　通貨膨脹率不得高于歐洲聯(lián)盟內(nèi)3個表現(xiàn)最好國家的平均通脹率的1.5%，平均數(shù)取自評估日前12個月的年率。 在12個月前，長期利率不得高于3個最低通脹國家的平均可比較利率的2%。 在加入歐洲貨幣聯(lián)盟前，至少兩年內(nèi)，匯率的波動必須維持在匯率機(jī)制的正常波幅內(nèi)。 ***的債務(wù)/國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率不得超過60% ,如果它是十足地遞減(sufficiently diminishing)，那么可以允許一個較高的比率。 ***的赤字不得超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP )的3%，盡管也允許一個較小和短暫的超額。

　　歐洲中央銀行和歐洲中央銀行體系(European System of Central Banks)是一個獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，獨(dú)立于國家***和其他的歐盟機(jī)構(gòu)這使他們在貨幣政策上有全部的控制權(quán)。這種運(yùn)作上的獨(dú)立性是馬斯特里赫特條約第108條款中授予的，上面指明，政策制定者不應(yīng)該尋求指示或聽命于任何社會機(jī)構(gòu)、成員國***或者其他任何團(tuán)體。歐洲中央銀行用于控制貨幣政策的主要工具包括：

　　公開市場操作 歐洲中央銀行通過四種公開市場操作，以調(diào)控利率、管理流動性，并向市場發(fā)出貨幣政策立場的信號。

　　主要再融資操作(Main refinancing operations)。每周定期進(jìn)行提供流動性的反向交易(reverse transactions) ，期限為兩周，這為金融行業(yè)提供了大量的再融資款。 較長期再融資操作(Longer-term refinancing operations)。每個月進(jìn)行旨在提供流動性的反向交易，期限為3個月，為業(yè)務(wù)伙伴提供額外的較長期再融資款。 微調(diào)操作(Fine-tuning operations)。這在有特定需要的時候執(zhí)行，旨在管理市場的流動性和調(diào)控利率，特別是為了緩和意外的流動性波動對利率的影響。 結(jié)構(gòu)性的操作(Structural operations)。這涉及到發(fā)行債券、反向交易和買斷易(outright transactions)。當(dāng)歐洲中央銀行希望調(diào)整歐元體系相對于金融部門的結(jié)構(gòu)性頭寸時，就會定期或不定期地進(jìn)行這類操作。

　　歐洲中央銀行的最低借入利率(回購利率Repo Rate) 歐洲中央銀行的最低借人利率是歐洲中央銀行關(guān)鍵的政策目標(biāo)。它是歐洲中央銀行向成員國的中央銀行提供借款的利率。這個利率的調(diào)整取決于每兩周一次的歐洲中央銀行會議。由于歐洲中央銀行高度關(guān)注通貨膨脹，所以它更傾向于保持利率在較高的水平，以防止通貨膨脹。歐洲中央銀行最低借人利率的變化對歐元有很大的影響。

　　歐洲中央銀行沒有一個匯率目標(biāo)，但是由于匯率會影響價格的穩(wěn)定性，所以在考慮政策時，也會加人匯率這個因素。因此，如果歐洲中央銀行相信通貨膨脹令人憂慮時，它不排除會出手干預(yù)外匯市場。行長理事會成員的評論受到外匯市場參與者廣泛地關(guān)注，也經(jīng)常引發(fā)歐元的波動。

　　歐洲中央銀行每個月發(fā)表一份報告，詳細(xì)分析了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動向和它對經(jīng)濟(jì)狀況的認(rèn)知上的變化；重要的是，要跟隨報告所透露的對貨幣政策偏向發(fā)生改變的信號。

　　歐元的重要特性

　　歐元美元是最具有流動性的貨幣對；所有歐元的交叉貨幣對都具有相當(dāng)?shù)牧鲃有浴?/p>

　　在1999年1月1日，歐元作為一只電子貨幣正式誕生。當(dāng)時，除了希臘的貨幣外，歐元取代了歐洲貨幣聯(lián)盟前的所有貨幣。而希臘的貨幣在2001年1月也被歐元所取代?，F(xiàn)在，歐元/美元是世界上最具有流動性的貨幣對，它的波動被視為是歐洲經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)整體健康狀況的衡量標(biāo)準(zhǔn)。歐元以“反美元”（anti-dollar）最為人所知，從2003年到2005年間，美元的基本面決定了該貨幣對的波動。

　　歐元/日元和歐元/瑞士法郎也是具有相當(dāng)流動性的貨幣對，通常被用于衡量日本和瑞士整體經(jīng)濟(jì)的健康狀況。交叉貨幣對如歐元/美元和歐元/英鎊，都是很好的交易貨幣，它們有較小的點(diǎn)差、波動有序和很少的差距。

　　歐元有獨(dú)特的風(fēng)險。

　　由于歐元是一只新的貨幣，對其他貨幣而言不是風(fēng)險的一些因素，卻被視為是歐元的風(fēng)險。也就是說，由于歐洲中央銀行成立的時間短，它經(jīng)常被認(rèn)為是未經(jīng)考驗的中央銀行。短暫的歷史令市場的參與者不能很好地衡量它作為中央銀行如何應(yīng)對不同的經(jīng)濟(jì)和政治狀況。在2004年，歐洲央行不能履行(穩(wěn)定與增長條約)，無法對一再違反條約規(guī)則的國家實施約束力。重新改寫的歐洲聯(lián)盟憲法被一些國家拒絕了，因為其中有一些約定，允許違反了預(yù)算赤字要求的國家逃避懲罰。違反法律明文規(guī)定的對預(yù)算赤字的要求，這一事實損害了對歐元和歐洲中央銀行的信心。這促使一些國家，如意大利，甚至考慮放棄歐元而恢復(fù)使用里拉。此外，因為歐元是12個成員國的貨幣，所以它對任何一個國家的政治上或經(jīng)濟(jì)上的不穩(wěn)定都極為敏感。在歐元區(qū)內(nèi)，最大和最重要的國家是德國、法國、意大利和西班牙。

　　10年期的美國國庫券和10年期的德國國債之間的價差可以預(yù)示市場對歐元的情緒。

　　10年期的國債可作為未來歐元匯率的一個重要指標(biāo)，特別是對美元。10年期的美國國庫券和10年期的德國國債之間的利率差異可以為歐元的波動提供一個良好的指示。如果德國的國債利率比美國國庫券的利率高，利率差異在增加或者價差在擴(kuò)大，這意味著歐元的行情看漲。利率差異降低或者價差收窄，歐元的行情傾向于看跌。10年期的德國國債尤其被用作歐元區(qū)的基準(zhǔn)債券。

　　預(yù)測歐元區(qū)的資金流動。

　　另外一個有用的利率是3個月的利率，也被稱為歐元區(qū)銀行同業(yè)拆借利率(Euribor Rate),這是大型銀行互相提供給對方的銀行同業(yè)定期存款的利率。交易者通常比較歐元區(qū)銀行同業(yè)拆借的遠(yuǎn)期利率(Euribor futures rate)和歐洲美元的遠(yuǎn)期利率( Eurodollar futures rate) 。歐洲美元是指在美國境外的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的美元存款。由于投資者喜歡高收益的資產(chǎn)，當(dāng)歐元區(qū)銀行同業(yè)拆借的遠(yuǎn)期利率和歐洲美元的遠(yuǎn)期利率之間的價差擴(kuò)大，并對歐元區(qū)銀行同業(yè)拆借利率有利時，歐洲的固定收益資產(chǎn)變得更有吸引力。如果價差縮小，那么歐洲資產(chǎn)變得沒那么有吸引力了，從而意味著流人歐元的資金可能會減少。

　　收購兼并活動對歐元/美元的波動也有重要的影響。近年來，在歐盟和美國跨國公司之間的收購兼并活動增加了。大宗交易，尤其是涉及現(xiàn)金交易的，經(jīng)常對歐元/美元的短期波動產(chǎn)生重大的影響。

　　歐元重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

　　以下所有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對歐元都相當(dāng)重要。然而，由于歐洲貨幣聯(lián)盟由12個成員國組成，所以了解所有成員國最新的政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向，如GDP增長、通貨膨脹和失業(yè)狀況，是相當(dāng)重要的。在歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)，最大的國家是德國、法國和意大利。因此，除了整體歐盟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，這3個國家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最為重要。

　　國內(nèi)生產(chǎn)總值的初值（Preliminary GDP ) 當(dāng)歐洲統(tǒng)計局(Eurostat )從足夠多的成員國中收集了數(shù)據(jù)并做出估計后，就公布GDP的初值。它通常包括了法國、德國和荷蘭。但是，意大利的數(shù)據(jù)不包括在最初公布的數(shù)據(jù)中，而只會加到最終的數(shù)值里。歐洲聯(lián)盟15國(EU-15)和歐洲貨幣聯(lián)盟11國(EMU-11)的年度合計數(shù)，只是各國GDP的一個簡單加總數(shù)。對于季度賬目，合計過程就更加復(fù)雜了，原因在于，一些國家(希臘、愛爾蘭和盧森堡)還未統(tǒng)計出季度國民賬目的數(shù)據(jù)。此外，葡萄牙只能提供部分的季度賬目，還有相當(dāng)嚴(yán)重的滯后。因此，EU-15和EMU-11的季度數(shù)據(jù)是基于一組國家的季度數(shù)據(jù)上產(chǎn)生的估計值，這一組國家的GDP占了全部歐洲聯(lián)盟國家GDP的95%以上。

　　德國工業(yè)產(chǎn)值(German Industrial Production) 工業(yè)產(chǎn)值的數(shù)據(jù)經(jīng)過季度調(diào)整，包括了四個主要的類別:采礦業(yè)、制造業(yè)、能源業(yè)和建造業(yè)。制造業(yè)合計了4種主要的產(chǎn)品類別:生產(chǎn)者的產(chǎn)品、資本投資的產(chǎn)品、消費(fèi)者耐用品、消費(fèi)者非耐用品。市場通常更關(guān)注年率的變化，以及經(jīng)過季度調(diào)整的月度數(shù)據(jù)。因為德國是歐元區(qū)最大的國家，所以德國的數(shù)據(jù)最為重要;然而，市場偶爾也會對法國的工業(yè)產(chǎn)值做出反應(yīng)。工業(yè)產(chǎn)值的初值是基干一個較小的樣本數(shù)據(jù)，因此，在獲取全部的樣本后，返傭網(wǎng)，會對數(shù)據(jù)做出一些調(diào)整。財政部長偶爾會指示數(shù)據(jù)修正值的預(yù)期方向。

　　消費(fèi)者物價調(diào)和指數(shù)(Harmonized Index of Consumer Prices) 歐洲聯(lián)盟的消費(fèi)者物價調(diào)和指數(shù)(HICP )是由歐洲統(tǒng)計局公布，它的目的是按照歐洲聯(lián)盟法律的要求，對物價水平進(jìn)行國家之間的比較。歐洲統(tǒng)計局從1995年1月開始公布這個指數(shù)。從1998年1月起，歐洲統(tǒng)計局為歐洲貨幣聯(lián)盟11國(EMU-11)公布一個特別的指數(shù)，稱為貨幣聯(lián)盟內(nèi)的消費(fèi)者物價指數(shù)(MUICP)。物價的信息來自于各國的統(tǒng)計機(jī)構(gòu)。他們要提供給歐洲統(tǒng)計局100種用于計算HICP的指數(shù)。歐洲統(tǒng)計局通過加權(quán)平均這些分類指數(shù)，計算出所有國家HICP的總和。每個國家都有特定的權(quán)數(shù)。HICP當(dāng)月的數(shù)據(jù)在下一個月的月底公布，大概在西班牙和法國公布它們的消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)的10天后，它們是最后公布CPI的歐盟5國。當(dāng)HICP公布時，盡管部分的信息己經(jīng)為市場所知，但是因為它是歐洲央行的通貨膨脹參考指數(shù)，所以這個數(shù)據(jù)的公布仍然相當(dāng)重要。歐洲中央銀行的目標(biāo)是，使歐洲**的消費(fèi)者物價通脹維持在0到2%的幅度內(nèi)。

　　M3 M3是廣義的貨幣供應(yīng)量，包括了所有東西，從票據(jù)和硬幣到銀行存款。由于M3被視為是通貨膨脹的一個關(guān)鍵指標(biāo)，靠前外匯返傭網(wǎng)，所以歐洲中央銀行密切地監(jiān)控著M3。在1998年12月的會議上，歐洲央行的行長理事會制定了靠前個M3增長的參考值在4.5%。這個參考值可以支持這些目標(biāo):通貨膨脹率低于2%，經(jīng)濟(jì)趨勢增長率2%到2.5%，和長期貨幣周轉(zhuǎn)率下降0.5%到1%。為了防止每月的波動導(dǎo)致信息的扭曲，觀察貨幣供應(yīng)的增長率應(yīng)以3個月移動平均數(shù)為基礎(chǔ)。歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)，留有相當(dāng)大的靈活性和詮釋空間。由于歐洲中央銀行沒有像德意志銀行那樣實行控制M3的增長幅度，外匯返傭，所以即使M3的增長率偏離了參考值，它也不會自動地采取行動。此外，盡管歐洲中央銀行認(rèn)為M3是一個關(guān)鍵的指標(biāo)，但是也還要考慮其他貨幣總量的變化。

　　德國的失業(yè)狀況(German Unemployment) 勞工部公布的數(shù)據(jù)包活了經(jīng)過季節(jié)調(diào)整和未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)人數(shù)，以及與上個月比較的變動數(shù)，還提供未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率、職位空缺數(shù)據(jù)、短期輪班工作安排和就業(yè)人數(shù)(在1999年曾短暫中斷過)。在聯(lián)邦勞工部公布數(shù)據(jù)后的1小時內(nèi)，德意志銀行就公布經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率。在數(shù)據(jù)公布的前一天，經(jīng)常有來自工會的渠道泄露了官方的數(shù)據(jù)。泄露的數(shù)據(jù)通常是未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)人數(shù)，大概在多少百萬左右。當(dāng)路透社報道來白“消息渠道”的一個準(zhǔn)確的失業(yè)人數(shù)，泄露的數(shù)據(jù)通常反映了官方的數(shù)據(jù)。在官方公布數(shù)據(jù)的一個星期前，謠言經(jīng)常滿天飛，但是通常都是不準(zhǔn)確的。此外，在以前曾發(fā)生過，德國官員的評論被國際新聞界錯誤地翻譯，所以要小心地詮釋新聞報道的謠言。

　　各國的預(yù)算赤字 《穩(wěn)定與增長條約》規(guī)定了，預(yù)算赤字必須低于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%。各個國家也設(shè)定了目標(biāo)，進(jìn)一步減少他們的赤字。如果哪個國家不能達(dá)到這些目標(biāo).將受到市場參與者的廣泛關(guān)注。

　　IFO調(diào)查(Information and Forschung [reseach ] Survey) 德國至今是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，占全部GDP總和超過了30%。洞察德國的經(jīng)濟(jì)狀況，可以視為整個歐洲的主要狀況。伊弗是伊弗經(jīng)濟(jì)研究所每個月所做的一個調(diào)查。它向超過7000家德國公司進(jìn)行調(diào)查，詢問他們對德國商業(yè)形勢的評估和他們的短期計劃。初次公布的數(shù)據(jù)包括了，商業(yè)景氣指數(shù)和它的兩個同等加權(quán)的分類指數(shù)：當(dāng)前商業(yè)形勢指數(shù)和商業(yè)預(yù)期指數(shù)。指數(shù)典型的幅度從80到120，較高的數(shù)值預(yù)示著對商業(yè)形勢有更大的信心。雖然這個指標(biāo)最有價值，然而，它衡量的是過去的數(shù)據(jù)。